Статті про облаштування саду
Сергій Жаров Неясно, коли ринок стабілізується після кризи

Основною причиною, на думку експертів, з'явився криза ліквідності, з яким зіткнулося більшість російських кредитних організацій, у тому числі і найбільші. Керуючий директор інвестбанку КИТ Фінанс Сергій Жаров в інтерв'ю газеті Комерсант розповів, як криза ліквідності позначилася на роботі кредитної організації.


?? Чи можна говорити про стабілізацію ситуації на українському борговому ринку?


?? Якщо розглядати ринок держоблігацій як на внутрішньому, так і на зовнішньому ринку, то в цьому сегменті ситуація дещо покращилася. У період з серпня по першу половину вересня спред російського випуску євробондів RUS-30 до казначейських держоблігацій США UST-10 доходив до 150 базисних пунктів. Зараз він повернувся в діапазон першої половини року, тобто 100-110 базисних пунктів. Це свідчить про те, що інвестори припинили активну втеча в якість, швидше за все, з причини побоювань відновлення інфляційного зростання в США, якому можуть сприяти рекордні ціни на нафту.


Ринок корпоративних рублевих облігацій поки повністю не відновився ні з точки зору ліквідності, ні з точки зору лімітів. Одним з індикаторів стану ринку є обсяг пропонованих до погашення паперів під час виконання оферт емітентами. Інвестори продовжують обережно підходити до які пройшли офертах за позиками, воліючи достроково погашати паперу: пред'являється від 50% до 90% обсягу випусків.


?? Як позначилася криза ліквідності на банці КИТ Фінанс?


?? Ми перенесли сек'юритизацію іпотечних кредитів, заплановану на другу половину року. Зараз наш банк використовує низку двосторонніх забезпечених кредитних ліній від міжнародних банків. Коли ситуація на ринку нормалізується, ми проведемо сек'юритизацію. Однак, коли це станеться, зараз сказати складно.


?? Чи сталося більш різкий поділ емітентів за кредитним якістю?


?? Протягом майже двох місяців відбувалося розширення спредів між групами емітентів: кордони між ешелонами стали більш чіткими. Зараз різниця в ставках повільно скорочується, при цьому така тенденція більш помітна на зовнішньому ринку. Це пов'язано з тим, що зовнішній борговий ринок поки залишається більш зрілим, ліквідним і, відповідно, більш швидким по відношенню до українського. Якщо на зовнішньому ринку наступить стабілізація, поступово стабілізується і внутрішній ринок.


?? На що можуть розраховувати емітенти, які планують виходити на ринок боргу?


?? Поки нові розміщення будуть проходити з працею, оскільки ринок все ще відчуває дефіцит ліквідності. При цьому рівень премії і, відповідно, прибутковість буде істотно залежати від кредитної якості емітента. Так, для корпорацій рівня Газпрому премія до поточного рівня вторинного ринку може скласти 0,3-0,4%, що істотно для паперів такого кредитної якості. Для емітентів другого ешелону надбавка за кон'юнктуру може скласти вже 0,7-1,2%. До кризи премія була в півтора-два рази нижче. Говорити про випуски третього ешелону трохи складніше, оскільки їх список дуже строкатий: він включає в себе папери невеликих компаній абсолютно різних галузей і кредитної якості. Деякі з них вже мають кредитну історію на облігаційному ринку, але є й ті, які ще нікому не відомі.


?? Судячи з розміщення облігацій банку Тінькофф кредитні системи, інвестори не готові купувати облігації емітентів без історії навіть під високу ставку.


?? Такі емітенти повинні будуть запропонувати інвесторам папери з прибутковістю від 14 до 20% річних. При цьому гарантії того, що папери будуть розміщені, немає. При цьому не всім таким емітентам потрібні гроші тільки для рефінансування своїх зобов'язань. Часто гроші займають для придбання конкуруючих компаній, і прибутковість цих угод набагато вище. Тому розміститися під 17% річних для ряду агресивних компаній?? це нормальна ставка. До кризи емітенти третього ешелону відносно легко могли розмістити свої випуски з доходностями 14-15% річних. Тому інвестори, які готові, виходячи з апетиту до ризику купувати третій ешелон, повинні користуватися моментом. У міру стабілізації боргового ринку прибутковості по паперах усіх рівнів, у тому числі і третього ешелону, будуть знижуватися, хоча навряд чи досягнуть докризових значень.


?? Чому купувати коштує саме третій ешелон?


?? В пік кризи найважче довелося емітентам цієї категорії. Продати такі папери можна було тільки з великими втратами: будь-які спроби реалізувати облігації приводили до того, що попит знаходила лише десята частина від бажаного обсягу, а ціна йшла вниз на декілька відсотків. Тому більшість інвесторів відмовилися від продажів і стали чекати відновлення ліквідності, щоб закрити позиції.


?? Але ж інвестори завжди можуть скористатися офертою.


?? Так воно й відбувалося, причому не тільки в третьому ешелоні. Більшість емітентів, у яких оферти по облігаціях припали на період з середини серпня по першу половину жовтня, потрапили в скрутне становище. Однак і з нього знайшовся вихід: емітенти або домовляються з власниками за додаткову премію, щоб ті залишили папери в своїх портфелях, або залучають нових інвесторів. В результаті після проходження оферти папери викуповуються у емітента з деяким ціновим дисконтом. Всі оферти останнього місяця, за якими ми спостерігали, пройшли успішно, і облігації залишились на ринку?? просто справа була в ціні.


?? Які варіанти є у емітентів при проходженні оферти?


?? Коли є ймовірність пред'явлення інвесторами великої частки випуску до оферти, емітент може встановлювати купон з премією і оголошувати додаткову короткострокову оферту (строком на шість-дев'ять місяців). У цьому випадку інвестор може порахувати, що підвищений дохід достатньо спокусливий, щоб не пред'являти папір до погашення. Проте такі дії можуть бути зрозумілі ринком як наявність труднощів з рефінансуванням боргу у емітента і небажанням викуповувати випуск, що, навпаки, простимулює пред'явлення паперів по оферті. Є і другий варіант?? встановлювати наступний купон по випуску без премії, викуповувати всі запропоновані папери, щоб пізніше розмістити їх на вторинному ринку після появи попиту. У цьому випадку є ризик, оскільки неясно, коли ринок остаточно стабілізується і з'явиться попит на вторинному ринку.