Статті про облаштування саду
Поворотний момент

Нинішній кредитна криза може бути настільки ж важливим поворотним пунктом для фінансових ринків. Чому? Дозвольте перелічити.


Перше і найголовніше: те, що відбувається сьогодні на кредитних ринках,?? величезний удар по англосаксонської моделі фінансового капіталізму, орієнтованого на фінансові транзакції. Від видачі високоризикованих кредитів (людям без доходу, без роботи, без активів) до розміщення серед інвесторів активів (і присвоєння їм сприятливих кредитних рейтингів), які виявилося майже неможливо зрозуміти, оцінити чи продати,?? всі ці дії пронизані некомпетентністю і конфліктом інтересів. Коли стався перелом, провідні фінансові ринки впали в кому.


...


По-друге, ці події поставили під сумнів працездатність системи сек'юритизованого кредитування, принаймні в її нинішньому вигляді. Пояснення (яке, зізнаюся, я прийняв) було наступним: така система дозволить перенести ризик, що виникає в результаті залучення коротких грошей для видачі довгострокових кредитів, з учасників банківської системи на плечі тих, хто найкраще здатний нести його. Насправді ризик був перенесений на плечі тих, хто гірше всього був здатний його зрозуміти.


...


По-третє, криза підняв питання про роль центральних банків і регуляторів. Наприклад, як далеко поширюються під час кризи обов'язки центральних банків як кредиторів останньої інстанції? Чи повинні вони, як закликають деякі, стає маркет-мейкерами останньої інстанції для учасників кредитних ринків? Що, якщо бути точніше, повинні робити центральні банки, коли випаровується ліквідність на важливих ринках? Наскільки після всього, що сталося вірна ідея, що ми можемо покладатися на те, що фінансові інститути можуть адекватно управляти ризиками на основі власних моделей його оцінки? Чого було б розумно очікувати від рейтингових агентств? Ринок іпотеки США навряд чи можна вважати terra incognita. Якщо банки і рейтингові агентства помилилися, що ще потрібно поставити під сумнів?


...


По-четверте, пам'ятаєте, як офіційні особи США читали лекції (наприклад, японцям) про важливість того, щоб якомога швидше забезпечити прозорість ринків і дозволити цінам активів досягти рівноваги? А тепер ми бачимо, як Генрі Полсон, міністр фінансів США, намагається організувати банки в картель, який би збирав в суперфонде отруйні сек'юритизовані активи. Більш того, в спробі стабілізувати ситуацію на ринку житла мінфін безпосередньо втручається в процес встановлення процентних ставок за іпотечними кредитами. Може, це й гарні ідеї, хоча я сильно в цьому сумніваюся. Але вони не відповідають тому, що США традиційно рекомендували іншим країнам, які опинилися в подібному становищі. Тепер люди недовго будуть зберігати на обличчі серйозну міну, слухаючи, як американські політики читають їм лекції про достоїнства вільних фінансових ринків.


...


По-п'яте (і тут ми переходимо від питання про роботу фінансової системи до питання про глобальних макроекономічних наслідках кризи), криза свідчить про необхідність переоцінки ризику. Він також поклав початок процесу усвідомлення інвесторами необхідності вкладати в більш прозорі та ліквідні активи. Подібна корекція вкрай бажана, але вона була вибірковою. Вражаюче, що ринки, що розвиваються стали тихою гаванню, в той час як інвестори бігли з іпотечного ринку США. У країнах, що розвиваються це можуть вважати солодкої помстою. Не варто занадто рано радіти. Сьогоднішніх улюбленців завтра можуть без всякої жалості скинути з п'єдесталу.


...


По-шосте, останні події свідчать про можливе зниження ролі США як споживача останньої інстанції у світовій економіці. За прогнозом ОЕСР, кінцевий внутрішній попит (приватне і державне споживання та інвестиції в основний капітал) виріс в США в 2007 р. на 1,8% після зростання на 2,7% в 2006 р. ОЕСР прогнозує подальше уповільнення в 2008 р. до 1,4%. Торговий дефіцит США скорочується, і збільшення експорту додасть росту ВВП в 2007 р. 0,5 процентного пункту, а в 2008 р.?? 0,4 п. п. (в 2005-2006 рр.. Зростання торгового дефіциту відняв у зростання ВВП 0,2 п. п. і 0,1 п. п. відповідно). Це означає, що якщо в попередні роки США давали стимул для зростання експортерам інших країн, то тепер інші країни дають стимул їх експортерам. Кредитна криза, швидше за все, прискорить цей процес. США потрібен швидкий ріст експорту, випереджаюче зростання імпорту. З цієї причини уряд крізь пальці дивиться на падіння долара?? поки воно не породить серйозні побоювання щодо прискорення інфляції.


...


По-сьоме, в США можлива рецесія. Чи почнеться вона, залежить в основному від споживачів. Вони вже давно витрачають більше, ніж заробляють; їх заощадження незначні, а борги величезні: обсяг іпотечних боргів виріс з 63% від наявного доходу у 1995 р. до 98% в 2005 р. Ця тенденція навряд чи може продовжуватися в ситуації падіння цін на будинки . Небажання (чи нездатність) споживачів брати кредити в таких обсягах знизить ефективність грошово-кредитної політики США. Це, в свою чергу, робить слабкий долар і швидке зростання експорту ще більш важливими факторами.


...


І останнє (але від цього не менш важливе). Кредитна криза може мати великі наслідки для гри передай дефіцит, яка в останні десятиліття стала характерною рисою світової економіки. Якщо великий дефіцит рахунку поточних операцій утворювався у країн, що розвиваються, вони майже неминуче виявлялися в кризі. В останнє десятиліття роль країни з великим (і все зростаючим) дефіцитом взяли на себе США?? разом із роллю позичальника останньої інстанції. Ця епоха, можливо, закінчилася. Однак у Китаю, Японії, країн?? експортерів нафти і Німеччини профіцит рахунку поточних операцій продовжує зростати. Щоб в світі була макроекономічна стабільність, на заміну США повинні прийти нові кредитоспроможні позичальники. Якщо США перестануть абсорбувати надлишкові заощадження в країнах по всьому світу, які країни зможуть і захочуть робити це?


Досвід вчить нас, що фінансовий шок змінює моделі кредитування і витрат у світі. Те ж відбудеться і в результаті нинішньої кризи, що виникла в серце світової економіки. Питання в тому, наскільки стабільною та динамічною виявиться в результаті світова економіка.